卫宁健康科技集团股份有限公司
及接洽债券 2025 年追踪评级禀报
中鹏信评【2025】追踪第【368】号 01
信用评级禀报声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄予联系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径孤苦、客不雅、公正的关联联系。
本评级机构与评级从业东谈主员已实践遵法拜访义务，有充分情理保证所出具的评级禀报奉命了真是、客不雅、
公正原则，但分歧评级对象偏激接洽方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、真是性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级圭臬和责任门径对评级收尾作出孤苦判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级禀报不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体见识，不手脚购买、出售、抓有任何证券的
提出。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级禀报及评级收尾而导致的任何损失负责。
本次评级收尾自本评级禀报所注明日历起顺利，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构请示报
告使用者应实时登陆本公司网站宽恕被评证券信用评级的变化情况。
本评级禀报版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄予评级左券商定外，
未经本评级机构书面应许，本评级禀报及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
本次等第的评定是商量到：卫宁健康科技集团股份有限公司（以下
本次评级 前次评级
简称“卫宁健康”或“公司”，股票代码：300253.SZ）研发实力较
主体信用等第 AA AA 强，在追踪期内抓续推动软件版块迭代与产物质能升级，在手订单
评级瞻望 褂讪 褂讪 较为有余，业务具有可抓续性；财务结构依然肃穆，货币资金相对
卫宁转债 AA AA 充裕，融资渠谈诱骗，流动性压力较小。同期中证鹏元宽恕到，跟
踪期内公司功绩下滑，翻新类业务损失持续遭殃功绩，畴昔盈利情
况存在不深信性，同期医疗卫生信息化行业竞争浓烈，若公司本事
翻新能力不足或产物及服务不成符合阛阓需求变化，将濒临竞争力
下落致使研究风险；公司应收款项领域较大，对营运资金形成较大
占用，且时间用度率仍偏高，畴昔依旧存在商誉减值风险。
评级日历 公司主要财务数据及筹商（单元：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
归母扫数者职权 60.30 59.62 56.87 51.10
总债务 11.62 11.57 11.15 10.67
营业收入 3.45 27.82 31.63 30.93
净利润 -0.03 0.50 3.18 0.15
研究行径现款流净额 -0.26 4.08 1.85 1.00
净债务/EBITDA -- -0.11 0.16 -0.12
EBITDA 利息保障倍数 -- 9.29 11.54 9.50
总债务/总老本 16.23% 16.32% 16.41% 17.23%
FFO/净债务 -- -385.25% 363.05% -466.33%
EBITDA 利润率 -- 22.29% 23.36% 18.31%
总金钱酬劳率 -- 1.78% 4.95% 1.28%
速动比率 3.35 3.03 2.78 2.66
接洽表情 现款短期债务比 15.40 14.11 11.12 13.10
销售毛利率 34.46% 41.68% 45.00% 43.69%
表情负责东谈主：关耀达 金钱欠债率 30.44% 32.24% 33.54% 34.46%
注：2022 及 2024 年末公司净债务为负。
guanyd@cspengyuan.com
府上着手：公司 2022-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
表情组成员：高爽
gaos@cspengyuan.com
评级总监：
接洽电话：0755-82872897
正面
? 公司政策了了，保抓较强研发实力，业务仍具有可抓续性。公司研发实力较强，2024 年以来抓续聚焦智能态 AI 增强、
信创适配等中枢领域，推动软件版块迭代与产物质能升级；2024 年末在手订单金额为 11.90 亿元，虽较上年末略有下
滑，但领域仍保抓有余，为医疗卫生信息化收入提供有劲守旧。
? 财务结构较为肃穆，债务压力较小。公司财务杠杆较为肃穆，货币资金仍相对充裕，短期债务领域和金钱受限领域较
小，流动性筹商阐述较好。
宽恕
? 追踪期内公司功绩有所下滑，时间用度抓续侵蚀公司利润。受客户需求开释递延、招投标节拍滞后、委派验收延后等
身分影响，2024 年及 2025 年一季度公司营业收入同比分裂下落 12.05%和 30.24%；2024 年公司时间用度率为 31.18%，
仍然偏高，对公司利润形成侵蚀；重迭金钱减值损失加多、投资损失等原因，公司利润降幅高于收入下落幅度。
? 行业本事抓续更新迭代，公司抓续濒临本事与产物翻新风险。医疗卫生信息化行业本事更新迭代速率快，阛阓竞争激
烈，若公司在畴昔发展过程中本事翻新能力不足或产物及服务不成符合阛阓需求的变化，将濒临竞争力下落致使濒临
研究风险。
? 公司应收款项领域较大，回款周期长，需宽恕回收风险。公司客户主要为公立病院、卫生料理部门等机构，受业务特
性影响，回款周期相对较长，进而形成较大领域的应收账款和左券金钱，2024 年末上述金钱整个占公司总金钱的
? 翻新业务抓续损失遭殃功绩，且濒临商誉减值风险。2024 年公司翻新业务（互联网医疗健康业务）损失收窄，但仍对
功绩形成遭殃，该板块参控股公司整个损失 1.78 亿元，宽恕后续翻新业务板块研究风险。公司因并购翻新业务等接洽
公司形成较大领域商誉，2024 年已计提商誉减值 0.64 亿元，若畴昔功绩仍不足预期，濒临商誉减值风险。
畴昔瞻望
? 中证鹏元赐与公司褂讪的信用评级瞻望。咱们以为公司在病院中枢诊疗系统中具备竞争上风，本事研发及产物竞争能
力强，斟酌公司业务具有可抓续性，研究风险和财务风险相对褂讪。
同行相比（单元：亿元）
筹商 东华软件 东软集团 创业慧康 公司
总金钱 245.47 184.62 56.68 87.56
营业收入 133.23 115.60 14.23 27.82
净利润 4.22 0.53 -1.67 0.50
研究行径现款流净额 7.93 8.55 1.15 4.08
销售毛利率 20.61% 24.01% 45.18% 41.68%
注：以上各筹商均为 2024 年数据。
府上着手：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级法式和模子
评级法式/模子称呼 版块号
软件与服务企业信用评级法式和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部很是支抓评价法式和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级法式和模子已露馅于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 筹商 评分等第 评分要素 筹商 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务现象 6/9
行业&研究风险现象 5/7 杠杆现象 9/9
业务现象 财务现象
行业风险现象 3/5 盈利现象 弱
研究现象 5/7 流动性现象 7/7
业务现象评估收尾 5/7 财务现象评估收尾 7/9
ESG 身分 0
诊治身分 要害很是事项 0
补充诊治 0
个体信用现象 aa
外部很是支抓 0
主体信用等第 AA
注：各筹商得分越高，暗示阐述越好。
本次追踪债券约略
债券简称 刊行领域（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
卫宁转债 9.7027 9.6995 2024-6-27 2027-3-16
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金原研究用于“新一代机灵医疗产物开辟及云服务表情”、“互联网医疗及翻新运
营服务表情”和“营销服务体系扩建表情”。2021年公司变更召募资金用途，将“互联网医疗及翻新运
营服务表情-云医表情”的召募资金用于“WiNEX MY表情1”，2023年将“互联网医疗及翻新运营服务项
目-药品耗材供应链料理表情”剩余召募资金用于长久补充流动资金。罢休2024年12月31日，“卫宁转债”
召募资金专项账户余额为623.04万元。
“卫宁转债”自2021年9月22日起脱手转股，启动转股价为17.76元/股，最新转股价钱为17.31元/股
（2025年6月4日脱手顺利）。罢休2025年5月末，“卫宁转债”未转股余额为96,994.83万元，未转股比例
为99.97%。
二、 刊行主体约略
跟着股权激刊行权以及“卫宁转债”转股，2025年3月末公司股本加多至22.12亿元。追踪期内，公司
控股股东、实质抑止东谈主均未发生变化，仍为周炜和王英爱妻，罢休2025年3月末，二东谈主整个抓有公司12.80%
股份（周炜先生抓股7.98%、王英女士抓股4.82%），周炜、王英、周成（系周炜、王英爱妻之子）以及
年3月末，公司实质抑止东谈主无股权质押或冻结情况。2024年公司合并报表范围内新增1家子公司，减少5家，
主要系表情公司变化所致。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济镇静朝上、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，恶果渐渐露馅。分娩需求持续规复，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，浪掷超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海出门入现象考究无比，阛阓活力增强。二季度外
部场地严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和逍遥率或濒临压力。国内新旧动能转念，灵验需求不足，
经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进
一步扩内需尤其是提振浪掷，遵守稳行状、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质料发展的深信性应答各式
不深信性。二季度货币政策持续看守限度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀温煦回升，持续褂讪股市楼
市，确立新式政策性金融用具，支抓科技翻新、扩大浪掷、褂讪外贸等。财政政策抓续用劲、愈加牛逼，
财政刺激有望加码，加多刊行超始终很是国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和
用作表情老本金范围，同期鼓励财税体制转变。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续用劲
推动房地产阛阓止跌回稳。科技翻新、新质分娩力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外
部冲击，我国将以更鼎力度促进浪掷、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应答外部环境的
不深信性，斟酌全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。
行业环境
在政策推动以及AI本事驱动下，我国医疗卫生信息化行业阛阓领域仍保抓增长，行业的高度专科化
以及系统复杂程度使得行业进入壁垒较高，客户黏性较强，阛阓连合度较低，畴昔下贱对医疗卫生信息
化投资需求或将进一步提高，但亦需宽恕短期内招标节拍滞后等扰动身分对业内企业收入的影响
医疗卫生信息化是传统与新一代信息本事在医疗领域的期骗，通过筹算机软硬件、互联网、大数据、
东谈主工智能等本事，收罗、存储、处理医疗机构料理和业务数据。现在我国已进入以临床医疗料理信息化
（CIS）为主的发展阶段，局部地区脱手同步向区域医疗卫生服务信息化（GMIS）阶段鼓励。频年来我
国医疗卫生信息化行业领域总体保抓增长态势，2025年3月IDC发布的《中国医疗软件系统处置决策阛阓
预测，2025-2029》禀报指出，2024年中国医疗软件阛阓的需求加速开释，医疗期骗软件处置决策的总体
阛阓领域为230.3亿元，同比增长11.8%，基于国度政策的携带，区域医疗阛阓的需求增长迅猛，增速进取
了病院阛阓。据IDC预测，2024-2029年我国医疗软件阛阓的年复合增长率为11.5%，到2029年总阛阓领域
将达到397.5亿元，行业增长态势考究无比。
图1 中国医疗软件系统处置决策阛阓预测（单元：亿元）
府上着手：IDC
频年来国度卫生健康委等部委密集出台政策推动区域医疗信息化发展，催生考究无比型县域医共体、区
域医疗数据互通等需求。临床医疗信息化领域“以评促建”模式下，测评和评级 2驱动病院中枢系统升级
及医疗大数据、机灵病房等建立。2025年头DeepSeek大模子冲破加速AI与医疗交融，显耀擢升医疗机构
对大模子流露，对大模子的需求从被迫转向主动。政策红利重迭AI本事驱动，我国医疗信息化阛阓领域
斟酌抓续增长，下贱投资需求或进一步擢升。但需宽恕部分下贱需求滞后开释、招投标节拍放缓，对业
内企业收入产生阶段性影响。
表1 频年医疗行业信息化及评价政策梳理
发布机构 发布时刻 文献名 主要内容
《对于征求机灵医疗
国度卫生健康 分级评价法式及圭臬
委医政司 （2025 版）见识的
景，如病历自动生成、智能质控、疾病风险预警等。
函》
国度中医药管
理局、东谈主力资
源 社 会 保 障 《对于加速鼓励县级 要求到 2030 年，县级中医病院电子病历系统期骗水平达标率力争
部、国度卫生 2024 年 中医病院高质料发展 达到 100%。二级病院电子病历系统期骗水平沿途达到 3 级以上，
健康委、国度 的见识》 三级病院电子病历系统期骗水平沿途达到 4 级以上。
医保局、国度
药监局
发展“互联网+医疗健康”，加矫健康医疗大数据分享交换与保障
中共中央办公 《对于进一步完善医
体系建立。建立跨部门、跨机构环球卫生数据分享转换机制和智
厅、国务院办 2023 年 疗卫生服务体系的意
慧化预警多点触发机制。鼓励医疗联合体内信息系透彻一运营和
公厅 见》
互联互通，加强数字化料理。
《对于全面鼓励考究无比 长入县域医共体内信息系统，加强数据互通分享和业务协同，推
国度卫生健康
型县域医疗卫生共同 动东谈主工智能扶助会诊本事在县域医共体内的期骗。将良友医疗延
委等十部门
体建立的携带见识》 伸到乡村，膨胀下层查验、上司会诊、收尾互认。
府上着手：公开府上，中证鹏元整理
行业特征及竞争形式方面，医疗卫生信息化行业是一个高度专科化的行业，需餍足医疗学科严谨性
和信息本事先进性的需要，产物功能具有较为显着的巨匠系统特征，要求产物研发团队有丰富的医学知
识守旧，本事壁垒较高。因此该行业需要无数的领有IT与医疗卫生双重常识布景的东谈主才，专科东谈主才的匮
乏已成为行业发展的制约身分。同期，医疗卫盼愿构业务条线多、经由复杂，对应的信息系统功能繁密、
架构复杂、数据源安全性要求高，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫盼愿构与医疗卫生信息化
厂商之间以始终协手脚主，故意于阛阓先入者的业务抓续发展，而对新的阛阓竞争者形成了较高的进入
壁垒和品牌壁垒。
现在国内的孤苦软件商或者系统集成商在医疗卫生信息化行业中处于主导地位，国内的医疗信息化
企业以EMR、HIS、系统集成为主，医疗卫生健康领域医疗信息化及软件分娩供应商较多，以区域性供应
商为主。凭据IDC《中国病院中枢诊疗系统阛阓份额，2023：新一代系统韧性发展》，2023年病院中枢诊
疗系统厂商阛阓份额中CR5仅39.8%，CR10仅51.7%，IDC禀报中排行第一的卫宁健康阛阓份额为13.4%，
等。
全体而言行业形式分散，且区域漫步较为显着，呈现“大行业、小企业”形式。跟着医疗卫生信息化行
业的快速发展，国表里阛阓参与者束缚加多，像英特尔、IBM、Oracle、念念科以及阿里、腾讯、华为等皆
通过政策协作或成立专科的医疗行业部门进击医疗信息化领域，竞争也将越来越浓烈。斟酌畴昔头部企
业凭借客户基础、本事储备、品牌和渠谈以及表情劝诫等方面的先发上风，故意于在畴昔竞争中扩大领
先上风，进一步提高阛阓占有率，区域性微型厂商将在竞争中渐渐被淘汰，全体阛阓连合度将趋于擢升。
四、 研究与竞争
追踪期内，公司仍为国内医疗信息行业的最初企业之一，持续实施“1+X”政策，“1+”是 WiNEX
系列产物及数字基座（医疗卫生信息化业务），“X”是数字化产物、数据服务翻新、互联网病院、医药
险联动等数字健康期骗场景（互联网医疗健康业务）。追踪期内公司营业收入仍主要着手于医疗卫生信
息化业务，2024 年公司营业收入同比下落 12.05%，其中医疗卫生信息化收入同比下落 14.17%，主要系部
分客户需求开释递延、招投标节拍滞后、委派验收延后，以及公司新一代产物 WiNEX 正在升级替换过程
中，尚未移动为领域收入；同期互联网医疗健康业务收入略有擢升。由于业务成本中偏刚性的东谈主工成本
占比偏高，故在收入下滑的情况下，公司销售毛利率亦有所下落。
公司客户以国内的公立病院、卫生料理部门等机构为主，其产物采购奉命较为严格的预算料理轨制，
产物验收及付款主要连合鄙人半年尤其是第四季度，故公司一季度收入领域相对较小。2025 年一季度客
户需求放缓的影响仍在延续，公司营业收入同比下落 30.24%，重迭时间用度等开销，当期公司净利润为-
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
表情
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
医 疗 卫 生 软件及服务 2.92 84.59% 36.49% 21.52 77.33% 50.10% 23.71 74.95% 55.46%
信息化 硬件销售 0.21 6.22% 12.46% 2.93 10.54% 8.14% 4.78 15.10% 10.92%
互联网医疗健康 0.32 9.18% 30.72% 3.37 12.11% 17.05% 3.12 9.87% 17.46%
其他 0.00 0.00% - 0.00 0.02% 100.00% 0.02 0.08% 95.42%
整个 3.45 100.00% 34.46% 27.82 100.00% 41.68% 31.63 100.00% 45.00%
注：2024 年其他业务收入为 44.47 万元。
府上着手：公司 2023-2024 年年度禀报与公司提供，中证鹏元整理
（一）医疗卫生信息化业务
追踪期内，公司奉命既定政策发展，虽在手订单金额较上年末略有下滑，但仍可为公司医疗卫生信
息化收入提供有劲守旧；2024年以来公司抓续迭代软件版块以擢升产物质能，但需宽恕若公司在畴昔发
展过程中本事翻新能力不足或产物及服务不成符合阛阓需求的变化，将濒临竞争力下落致使濒临研究风
险
公司系国内医疗信息行业的最初企业之一，追踪期内研究政策未发生诊治，仍力争于为客户提供医
疗健康卫生信息化处置决策，业务隐敝机灵病院、区域卫生、下层卫生、环球卫生、医疗保障等领域，
公司产物是基于长入中台的WiNEX系列产物，依托WiNEX长入中台集成医疗常识图谱、智能数据治理引
擎和AI大模子教练框架，达成医疗卫生服务资源数字化。凭据2024年5月IDC发布的统计数据，2023年中
国病院中枢系统主要厂商阛阓份额中，公司阛阓份额位居第一，占比为13.4%（公司在2020-2023年已连
续四年排行第一）。
追踪期内，公司销售模式及款项支付表情未发生变化，软件产物主要接管直销模式，通过径直参加
病院等机构的投标并中标取得业务左券，也有部分向中想法系统集成商销售软件；硬件销售为软件业务
的配套业务。价钱方面，公司主要凭据产物的研发进入、复杂程度、本事水平、投资回收期等身分深信
基准价钱，并衔尾阛阓竞争情况等综称身分，对基准价钱进行合理诊治，深信相应的销售价钱。款项支
付方面，按照左券商定，客户付款世俗包括预支款、进程款、验收款及尾款四部分，不同表情之间支付
表情各异较大。
销售系软件销售的配套服务，同期硬件销售收入同比大幅下落，且降幅显着高于软件业务，主要系硬件
替换存在一定周期，且替换频次相较软件更低，短期内客户对硬件需求减少所致。
表3 公司医疗卫生信息化收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
表情
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 收入增速
软件及服务 2.92 36.49% 21.52 50.10% 23.71 55.46% -9.25%
硬件销售 0.21 12.46% 2.93 8.14% 4.78 10.92% -38.57%
整个 3.13 34.84% 24.45 45.06% 28.49 47.98% -14.17%
府上着手：公司 2023-2024 年年度禀报与公司提供，中证鹏元整理
新鉴定片面，2024年末公司在手订单金额为11.90亿元，较上年末略有下滑，其中10.45亿元斟酌将
于2025年度阐述收入，0.85亿元将于2026年度阐述收入。在“1+X”政策下，公司订单内容仍较丰富，前
十大新鉴定单左券金额整个3.19亿元，占订单总数比重不高。全体来看，公司业务仍具有较好抓续性，同
时需宽恕后续订单开释情况。
表4 2024 年医疗卫生信息化新签左券前十大订单明细（单元：万元）
表情称呼 主要销售内容 左券金额
表情一 全民健康信息平台暨考究无比型医共体信息化 4,660.00
表情二 环球卫生信息料理软件 4,350.00
表情三 病院信息料理软件 4,061.64
表情四 医疗机构信息系统擢升 3,200.00
表情五 环球卫生信息料理软件 3,100.00
表情六 病院信息料理软件 2,730.00
表情七 病院中枢信息系统和集成平台升级校正 2,636.00
表情八 病院迁建表情信息化建立 2,433.75
表情九 软件系统建立及服务 2,340.00
表情十 机灵病院表情 2,339.66
整个 - 31,851.05
府上着手：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内公司销售区域结构变化不大，上海、华东、华北区域依然是公司主要销售区域。受客户需
求下落以及委派验收延后等身分影响，2024年各区域收入均有所下落，其中上海区域降幅最小，同期
畴昔华东及华北等阛阓趋于饱和或阛阓竞争加大导致功绩不达预期，将对公司研究功绩产生不利影响。
表5 公司营业收入区域漫步及占比情况（单元：亿元）
区域 2024 年收入增速
收入 占比 收入 占比
上海 5.56 20.00% 5.73 18.10% -2.82%
其他华东地区 7.09 25.49% 7.88 24.92% -10.02%
华北 10.63 38.22% 12.81 40.50% -17.00%
华中 2.48 8.91% 2.93 9.28% -15.54%
华南 2.00 7.19% 2.28 7.20% -12.22%
境外 0.05 0.19% 0.00 0.00% -
整个 27.82 100.00% 31.63 100.00% -12.05%
府上着手：公司 2023-2024 年年度禀报，中证鹏元整理
公司下贱的主要客户仍以国内公立病院、卫生料理部门等机构为主，由于医疗卫盼愿构业务条线多、
经由复杂，对应的信息系统功能繁密、架构复杂，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫盼愿构与
医疗卫生信息化厂商之间世俗以始终协手脚主，故公司提供的处置决策业务具有一定的客户黏性，客户
较为褂讪。2024年前五大客户销售收入占比仅为5.61%，客户连合度仍较低，故意于分散研究风险。
公司营业成本主要为东谈主工成本以及原材料采购成本，2024年东谈主工成本有所下滑，主要系公司对产物
和业务结构进行优化，管控东谈主工成本，以及2024年股权激发支付用度下落所致；原材料采购成本主要系
硬件销售及翻新业务所产生，供应商凭据表情需求发生变动，全体较分散。
本事翻新是公司中枢政策的伏击组成部分，追踪期内公司积极围绕智能态、海外化适配、信创支抓
等方面开展研发，2024年公司发布医疗大模子WiNGPT2.7版块，在医疗垂直领域能力抓续擢升；2025年2
月，公司迭新发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot 2.1，WiNGPT2.8借力DeepSeek的AI推理，
成为愈加全面、性能更强的医疗大模子；WiNEX Copilot 2.1支抓全场景的期骗，隐敝诊前、诊中、诊后
近100个场景。罢休2025年3月末，公司累计为100余家用户部署大模子及AI期骗场景。2024年公司研发东谈主
员数目及研发进入金额均有所下落，主要系新一代产物推出后，老产物研发进入削弱，导致研发东谈主员需
求下落，但公司研发进入占营业收入比重仍较高，仍可为公司擢升阛阓竞争力、品牌影响力和研究功绩
提供伏击守旧。
畴昔公司研究抓续围绕WiNEX全系产物、医共体、AI期骗等领域加大研发进入，束缚筑牢产物的技
术壁垒。中证鹏元以为，公司研发进入故意于看守阛阓竞争力；但需宽恕软件行业本事更新迭代速率快，
若公司在畴昔发展过程中本事翻新能力不足或产物及服务不成符合阛阓需求的变化，将濒临竞争力下落
致使濒临研究风险。
表6 公司研发情况
表情 2024 年 2023 年
研发东谈主员数目（东谈主） 1,806 2,144
研发进入金额（万元） 56,223.28 67,729.36
研发进入占营业收入比例 20.21% 22.04%
研发开销老本化的金额（万元） 29,760.23 36,399.14
老本化研发开销占研发进入的比例 52.93% 52.20%
府上着手：公司2023-2024年年度禀报，中证鹏元整理
（二）互联网医疗健康业务
公司通过翻新业务强化医疗信息化产业链布局，追踪期内公司对部分翻新业务板块实施政策诊治，
因接洽业务尚处于发展前期，现在仍处于损失状态，对公司功绩形成遭殃，后期盈利远景仍存在不深信
性
公司互联网健康业务仍主要由子公司环耀卫宁健保科技（上海）有限公司（以下简称“环耀卫
宁”）、子公司浙江纳里数智健康科技股份有限公司（以下简称“纳里股份”）以及参股公司上海金仕
达卫宁软件科技有限公司（以下简称“卫宁科技”）负责。追踪期内，子公司纳里股份及参股公司卫宁
科技主营业务未发生变化，纳里股份仍为互联网医疗处置决策和运营服务提供商，已累计为天下11,000多
家医疗机构提供系统建立和本事爱护服务；卫宁科技仍为商保公司及医保部门提供保障智能风控和数据
+AI服务。但原环耀卫宁与北京环球医疗支持有限职守公司偏激股东实施换股合并重组的研究已停止，公
司研究对环耀卫宁增资1.84亿元3（其中0.50亿元系卫宁健康以自有资金认购，其余为老本公积转增），增
资完成后公司对环耀卫宁抓股比例将擢升至78.64%，抑止力进一步加强；同期环耀卫宁研究政策有所调
整，连结伙源鼓励商保直付理赔等业务发展。环耀卫宁的孙公司卫宁沄钥（无锡）医药连锁有限公司
（主要从事药品零卖业务）自2025年起还是不再研究，近期被供应商肯求歇业。
前期进入较大，当年业务仍处于损失状态，但损失有所收窄。其中环耀卫宁经验业务诊治，2024年营业
对价 0 元。本次减资完成后，环耀卫宁注册老本由 24,778.88 万元减少至 18,381.23 万元，公司仍为环耀卫宁的控股股东，
抓股比例由 42.4859%加多至 57.2733%。
收入同比下落3.20%，损失较上年有所加多。纳里股份业务现阶段仍处于开拓期，由于成本用度增速快于
收入增速以及产出的滞后性致使纳里股份尚未达成盈利。卫宁科技收入领域略有下落，由于卫宁科技仍
处于销售拓展、研发进入较大的阶段，概述导致业务仍处于损失状态，但损失领域有所收窄。中证鹏元
以为公司翻新业务尚处于发展前期，进入领域较大，畴昔功绩情况能否好转并达成盈利尚待不雅察。
表7 2023-2024 年公司互联网医疗健康业务收入情况（单元：万元）
卫宁抓 营业收入 净利润
公司 业务
股比例 2024 年 2023 年 增速 2024 年 2023 年 增速
纳里股份
互联网医疗 55.50% 15,711.34 15,338.67 2.43% -3,031.27 -2,311.01 -31.17%
（含纳里健康）
商保直付理
环耀卫宁 42.49% 20,546.57 21,226.55 -3.20% -6,640.53 -5,928.11 -12.02%
赔
卫宁科技
医保商保 28.04% 19,224.71 20,165.09 -4.66% -8,082.02 -11,362.67 28.87%
（未并表）
整个 - - 55,482.62 56,730.31 -2.20% -17,753.82 -19,601.79 9.43%
注：（1）卫宁抓股比例指卫宁健康偏激控股子公司整个认缴出资比例；（2）罢休 2024 年 12 月 31 日，公司对纳里股份实
缴出资比例为 66.28%；对环耀卫宁实缴出资比例为 57.27%；对卫宁科技的实缴出资比例为 30.14%。（3）公司是卫宁科技
第一大股东，未纳入合并范围，上述收入整个（剔除卫宁科技）同表 2 不一致系统计口径各异所致。
府上着手：公司 2024 年年报，公司公告，中证鹏元整理
（三）投资业务
公司通过对外投资等表情进行业务布局，扩大公司阛阓领域和发射范围，追踪期内公司对外投资对
象未发生变化，但因部分投资对象功绩阐述欠安出现投资损失，商量到公司对外投资领域较大，畴昔投
资盈利仍存在一定不深信性
公司通过径直股权投资以及参与确立私募股权的表情进行业务布局，以加大产物服务的发射区域，
进一步下千里下层医疗服务，追踪期内公司无新增对外投资。公司对外投资想法中的上海千骥星鹤创业投
资中心（有限合伙）等5家私募股权投资基金4主要投向大健康领域，其中3家基金的部分投资表情已达成
退出，公司累计收到收益分拨款4,314.48万元；2024年卫宁科技因前期进入较大且研究阐述欠安，导致公
司产生投资损失0.24亿元，仍对利润酿成一定侵蚀。商量到公司对外投资领域较大，畴昔投资盈利情况仍
然具有一定不深信性。
表8 公司主要对外股权投资情况（单元：万元）
被投资方 期末账面 期末账面
抓股比例 抓股比例
价值 价值
上海金仕达卫宁软件科技有限公司（卫宁科技） 30.14% 28,520.45 30.14% 30,956.37
厦门纳龙健康科技股份有限公司 9.04% 16,138.61 9.04% 17,159.63
北京梦天门科技股份有限公司 23.53% 11,796.50 23.53% 11,539.38
苏州千骥泽康投资中心（有限合伙）* 4.30% 4,723.35 4.30% 5,617.27
上海信医科技有限公司 14.93% 4,151.46 14.93% 4,076.79
南串通渡信康创业投资合伙企业（有限合伙）* 18.40% 4,063.12 18.40% 4,908.64
上海千骥星鹤创业投资中心（有限合伙）* 5.29% 3,783.70 5.29% 3,966.49
北京天鹏恒宇科技发展有限公司 15.00% 2,595.00 15.00% 2,580.00
苏州千骥康睿投资中心（有限合伙）* 4.05% 2,171.97 5.56% 2,285.98
上海鼎医信息本事有限公司 37.00% 1,949.34 37.00% 812.41
上海慈毅医疗健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）* 12.07% 1,866.80 12.07% 2,808.92
南京大经中医药信息本事有限公司 23.44% 1,807.40 23.44% 1,720.46
上海数检医疗科技有限公司 20.00% 1,439.00 20.00% 1,457.88
中康尚德健康料理（北京）有限公司 4.88% 1,243.89 4.88% 1,214.62
南京市机灵医疗投资运营服务有限公司 14.55% 1,200.80 14.55% 1,085.83
ODIN HEALTH LTD 22.53% 756.56 22.53% 499.43
北京华信诚达科技有限公司 20.00% 712.59 20.00% 752.24
湖北通卫医疗科技有限公司 45.00% 407.94 45.00% 408.38
新疆智康创联信息科技有限公司 20.00% 347.45 20.00% 411.67
广东卫宁云医健康产业有限公司 40.00% 94.23 40.00% 135.31
上海卫宁丰实检测科技有限公司 20.00% 17.72 20.00% 19.21
上海好医通健康信息征询有限公司 15.38% 0.00 15.38% 0.00
广西数字医疗科技有限公司 24.50% 0.00 24.50% 65.07
整个 - 89,787.89 - 94,481.98
注：上表中抓股比例系实缴比例。上述被投资企业主要在始终股权投资科目偏激他非流动金融金钱科目。上海好医通健康
信息征询有限公司因资不抵债，评估价值为 0 元；以职权法核算，广西数字医疗科技有限公司账面价值为 0 元。
府上着手：公司提供，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础评释
以下分析基于公司提供的经容诚管帐师事务所（很是普通合伙）审计并出具圭臬无保钟情见的2023-
公司老本结构肃穆，货币资金充裕，短期债务领域小，流动性筹商阐述较好，且订单相对有余，业
务具有可抓续性；但 2024 年受客户需求开释递延、委派验收延后等身分影响，营业收入有所下滑，重迭
时间用度率偏高、金钱减值损失加多、投资损失等身分，利润降幅高于收入下落幅度，同期公司应收款
项领域较大且账龄较长，其计提的坏账及减值损失对盈利形成抓续负面影响，需宽恕款项回收情况。此
外，公司翻新业务尚处前期拓展阶段并仍呈损失状态，若畴昔功绩不足预期，将持续濒临商誉减值压力
老本实力与金钱质料
公司老本结构较为褂讪，账面可动用货币资金略有加多，2024年末仅0.63亿元货币资金因保函保证金
等而受限，受限比例小。公司客户主要为公立病院、卫生料理部门等，回款具有滞后性，部分左券以完
成病院评级为支付尾款条件且存在质保金条件，导致公司应收账款及左券金钱领域较大且账龄较长，对
公司营运资金形成较大占用；2024年末公司应收账款与左券金钱分裂累计计提坏账准备5.62亿元与6.86亿
元，需宽恕款项回收情况。
追踪期内，公司对外投资领域变化不大，2024年出现投资损失0.48亿元，主要系参股企业卫宁科技业
绩损失所致。公司商誉主要为收购企业所形成，因部分被收购企业功绩阐述欠安，2024年公司已计提商
誉减值准备0.64亿元，中证鹏元宽恕到环耀卫宁、纳里股份业务尚处于前期拓延期，功绩抓续损失，若未
来上述公司研究功绩不足预期，公司将濒临较大的商誉减值压力。此外，2024年末以来公司固定金钱
（办公大楼等）与无形金钱（筹算机软件）领域变化不大，开辟开销（在研软件表情）略有加多。
图2 公司老本结构 图3 2025 年 3 月末公司扫数者职权组成
总欠债 扫数者职权 产权比率（右）
其他
老本公积
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 府上着手：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
表9 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）
表情
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 13.37 15.51% 13.36 15.26% 11.14 13.03%
应收账款 10.37 12.03% 11.93 13.62% 11.10 12.99%
左券金钱 21.96 25.48% 21.53 24.59% 22.04 25.78%
流动金钱整个 49.46 57.37% 50.95 58.19% 48.54 56.78%
其他非流动金融金钱 4.15 4.82% 4.08 4.66% 4.48 5.24%
始终股权投资 4.83 5.60% 4.90 5.60% 4.99 5.83%
固定金钱 4.65 5.39% 4.69 5.35% 4.81 5.62%
无形金钱 10.66 12.36% 11.06 12.63% 10.37 12.12%
开辟开销 5.05 5.85% 4.46 5.09% 3.65 4.27%
商誉 4.98 5.77% 4.98 5.68% 5.90 6.90%
非流动金钱整个 36.75 42.63% 36.61 41.81% 36.95 43.22%
金钱整个 86.21 100.00% 87.56 100.00% 85.49 100.00%
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利能力
受客户需求开释递延、招投标节拍滞后、委派验收延后等身分影响，2024年公司营业收入有所下落，
销售毛利率小幅下滑。2024年公司加大成本管控力度，当期公司销售用度及研发用度有所下落，主要系
东谈主员用度裁汰所致，同期公司时间用度率为31.18%，同比下落1.67个百分点，但时间用度率仍偏高，其中
销售用度率显耀高于同行平均水平，对公司利润形成一定侵蚀。此外，2024年公司对外投资出现损失，
投资收益转负，且应收账款坏账损失、左券金钱减值损失领域仍偏大，对公司利润形成遭殃。概述影响
下，2024年公司利润领域同比大幅下落，当期扣非后归母净利润为1.24亿元，致使公司总金钱酬劳率、
EBITDA利润率下滑。
全体来看，公司现在订单相对有余，业务具有可抓续性，但投资收益不深信性较大，销售用度率、
金钱减值损失率仍偏高，且翻新业务抓续损失，仍需宽恕畴昔盈利情况。
图4 公司盈利能力筹商情况（单元：%）
EBITDA利润率 总金钱酬劳率
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报，中证鹏元整理
现款流与偿债能力
公司债务主要为“卫宁转债”和少许银行借债，追踪期内总债务小幅飞腾，罢休2025年3月末短期债
务领域较小且占总债务比重不高。除上述债务外主要为研究性欠债和销售业务产生的税费，追踪期内规
模变化不大，其中应付账款主要系应付货款，2024年公司应付账款盘活天数为152.16天，较上年有所延迟；
左券负借主要系预收表情款，其他应付款主要系往还款。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
表情
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 0.38 1.46% 0.40 1.43% 0.58 2.02%
应付账款 6.08 23.17% 6.98 24.71% 6.74 23.51%
左券欠债 1.64 6.25% 1.41 5.01% 1.45 5.05%
应交税费 2.85 10.87% 3.37 11.94% 4.17 14.55%
其他应付款 2.07 7.89% 2.65 9.39% 2.32 8.07%
一年内到期的非流动欠债 0.45 1.73% 0.51 1.82% 0.37 1.30%
流动欠债整个 14.42 54.95% 16.46 58.30% 17.08 59.55%
应付债券 10.62 40.46% 10.52 37.26% 10.02 34.94%
非流动欠债整个 11.82 45.05% 11.77 41.70% 11.60 40.45%
欠债整个 26.24 100.00% 28.23 100.00% 28.68 100.00%
总债务 11.62 44.27% 11.57 41.00% 11.15 38.89%
其中：短期债务 0.84 7.21% 0.92 7.92% 0.96 8.59%
始终债务 10.78 92.79% 10.66 92.08% 10.19 91.41%
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
受益于公司加大收款力度，2024年公司研究行径现款流净额大幅加多；但公司研究存在季节性，
及2025年3月末公司净债务抓续为负，盈余现款可对公司总债务形成灵验隐敝，同期EBITDA对利息开销
的保障程度高。
表11 公司现款流及杠杆现象筹商
筹商称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
研究行径现款流净额（亿元） -0.26 4.08 1.85
FFO（亿元） -- 2.73 4.41
金钱欠债率 30.44% 32.24% 33.54%
净债务/EBITDA -- -0.11 0.16
EBITDA 利息保障倍数 -- 9.29 11.54
总债务/总老本 16.23% 16.32% 16.41%
FFO/净债务 -- -385.25% 363.05%
研究行径现款流净额/净债务 21.63% -576.05% 152.05%
目田行径现款流/净债务 81.13% -143.77% -105.75%
注：2024 年末及 2025 年 3 月末公司净债务为负。
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
追踪期内，公司货币资金仍相对充裕，流动性筹商全体阐述较好，且手脚上市公司，公司外部融资
渠谈诱骗，金钱受限领域小，融资弹性相对较强。现在公司日常研究行径资金较为充裕，现款储备尚可
餍足公司研发进入，暂无大领域新增债务研究，斟酌短期内财务杠杆将保抓褂讪。
图5 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
府上着手：公司 2023-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
ESG 风险身分
公司实质抑止东谈主曾因配合茂名市监察委员会接洽拜访无法履职，现在当年常履职，暂未发现 ESG 表
现对公司研究和信用水平产生要害不利影响
公司实质抑止东谈主、董事长周炜先生于 2023 年 7 月 1 日至 8 月 14 日因配合茂名市监察委员会接洽拜访
无法履职，时间由副董事长刘宁先生代为实践公司董事长、法定代表东谈主职务。凭据公司于 2023 年 8 月 14
日发布的公告，接洽案件还在进一步拜访中，公司尚未收到接洽书面文献，周炜先生已能往常实践公司
董事长、法定代表东谈主等职责。追踪期内事件未有进展，中证鹏元将抓续宽恕上述事件的后续进展及可能
对公司产生的影响。
过往债务践约情况
凭据公司提供的企业信用禀报，从2022年1月1日至禀报查询日（2025年6月5日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开辟行的种种债券均依期偿付利息，无
到期未偿付或过时偿付情况。
凭据中国实行信息公开网，罢休禀报查询日（2025年6月13日），中证鹏元未发现公司被列入天下失
信被实行东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务筹商（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 13.37 13.36 11.14 12.82
应收账款 10.37 11.93 11.10 9.31
左券金钱 21.96 21.53 22.04 17.45
流动金钱整个 49.46 50.95 48.54 43.12
无形金钱 10.66 11.06 10.37 5.05
非流动金钱整个 36.75 36.61 36.95 35.10
金钱整个 86.21 87.56 85.49 78.22
短期借债 0.38 0.40 0.58 0.43
应付账款 6.08 6.98 6.74 6.03
应交税费 2.85 3.37 4.17 3.19
一年内到期的非流动欠债 0.45 0.51 0.37 0.49
流动欠债整个 14.42 16.46 17.08 15.82
始终借债 0.00 0.00 0.00 0.00
应付债券 10.62 10.52 10.02 9.50
始终应付款 0.29 0.36 0.64 0.30
非流动欠债整个 11.82 11.77 11.60 11.13
欠债整个 26.24 28.23 28.68 26.95
总债务 11.62 11.57 11.15 10.67
始终债务 10.78 10.66 10.19 9.75
扫数者职权 59.97 59.34 56.81 51.27
营业收入 3.45 27.82 31.63 30.93
营业利润 0.00 0.87 3.41 0.40
净利润 -0.03 0.50 3.18 0.15
研究行径产生的现款流量净额 -0.26 4.08 1.85 1.00
投资行径产生的现款流量净额 -0.75 -3.00 -2.70 -3.50
筹资行径产生的现款流量净额 1.04 1.22 -0.68 -1.20
财务筹商 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 6.20 7.39 5.66
FFO（亿元） -- 2.73 4.41 3.15
净债务（亿元） -1.19 -0.71 1.22 -0.68
销售毛利率 34.46% 41.68% 45.00% 43.69%
EBITDA 利润率 -- 22.29% 23.36% 18.31%
总金钱酬劳率 -- 1.78% 4.95% 1.28%
金钱欠债率 30.44% 32.24% 33.54% 34.46%
净债务/EBITDA -- -0.11 0.16 -0.12
EBITDA 利息保障倍数 -- 9.29 11.54 9.50
总债务/总老本 16.23% 16.32% 16.41% 17.23%
FFO/净债务 -- -385.25% 363.05% -466.33%
研究行径现款流净额/净债务 21.63% -576.05% 152.05% -148.67%
速动比率 3.35 3.03 2.78 2.66
现款短期债务比 15.40 14.11 11.12 13.10
府上着手：公司 2022-2024 年审计禀报及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（罢休 2025 年 3 月末）
府上着手：公司提供，中证鹏元整理
附录三 2024 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：%）
子公司称呼 抓股比例 业务性质 合并表情
江苏卫宁软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
新疆卫宁软件有限公司 51.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
山西卫宁软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 非并吞抑止下的企业合并
北京卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 非并吞抑止下的企业合并
重庆卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
黑龙江卫宁软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
安徽卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 非并吞抑止下的企业合并
深圳卫宁中天软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 非并吞抑止下的企业合并
四川卫宁软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
广东卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
卫宁互联网科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
上海卫宁软件有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
天津卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 非并吞抑止下的企业合并
快享医疗科技（上海）有限公司 74.71 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
上海卫心科技有限公司 87.50 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
宁夏卫宁健康科技有限公司 51.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
环耀卫宁健保科技(上海)有限公司 57.27 互联网健康和医药服务及膨胀 非并吞抑止下的企业合并
湖北省卫宁健康科技有限公司 100.00 医疗软件、硬件及爱护服务 投资确立
府上着手：公司 2024 年年度禀报，中证鹏元整理
附录四 主要财务筹商筹算公式
筹商称呼 筹算公式
短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项
始终债务 始终借债+应付债券+其他始终债务诊治项
总债务 短期债务+始终债务
未受限货币资金+贸易性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类金钱
金钱诊治项
净债务 总债务-盈余现款
总老本 总债务+扫数者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定金钱折旧、油气
EBITDA 金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+始终待摊用度摊销+
其他世俗性收入
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
目田现款流（FCF） 研究行径产生的现款流（OCF）-老本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总金钱酬劳率 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100%
产权比率 总欠债/扫数者职权整个*100%
金钱欠债率 总欠债/总金钱*100%
速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
附录五 信用等第标记及界说
中始终债务信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 债务安全性极高，毁约风险极低。
AA 债务安全性很高，毁约风险很低。
A 债务安全性较高，毁约风险较低。
BBB 债务安全性一般，毁约风险一般。
BB 债务安全性较低，毁约风险较高。
B 债务安全性低，毁约风险高。
CCC 债务安全性很低，毁约风险很高。
CC 债务安全性极低，毁约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第标记及界说
标记 界说
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，毁约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，毁约风险较高。
B 偿还债务的能力较地面依赖于考究无比的经济环境，毁约风险很高。
CCC 偿还债务的能力很是依赖于考究无比的经济环境，毁约风险极高。
CC 在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用现象标记及界说
标记 界说
aaa 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，毁约风险极低。
aa 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，毁约风险很低。
a 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，毁约风险较低。
bbb 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，毁约风险一般。
bb 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，毁约风险较高。
b 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于考究无比的经济环境，毁约风险很高。
ccc 在不商量外部很是支抓的情况下，偿还债务的能力很是依赖于考究无比的经济环境，毁约风险极高。
cc 在不商量外部很是支抓的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不商量外部很是支抓的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
瞻望标记及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，畴昔信用等第可能擢升。
褂讪 情况褂讪，畴昔信用等第梗概不变。
负面 存在不利身分，畴昔信用等第可能裁汰。
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