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文丨程实、周烨

裁剪丨惠凯

好意思国经济三季度出现疲软信号、劳能源数据也受到多身分扰动发扬扯后腿，好意思联储11月8日下调基准利率25个基点，符合预期。估量12月好意思联储将不绝降息，幅度为25个基点。2025年估量全年降息4次，幅度100个基点操纵。

好意思联储依期降息25个基点

经济放缓、工资增长走低，需下调融资老本

北京技巧11月8日凌晨，好意思联储议息会议文告再次下调基准利率25个基点至4.50%-4.75%。鲍威尔示意刻下好意思国经济运行肃穆，通胀依期下行，同期劳能源市集的疲软进程有所松驰。尽管近期的经济数据尤其是管事数据受到多种身分扰动，但好意思国经济稳固下行的趋势和劳能源市聚积座的和缓发扬，给了好意思联储填塞的耐烦和信心逐步而非紧急地放宽货币计谋。

关于异日的货币计谋走向，好意思联储并未明确表露异日的降息旅途。鲍威尔屡次强调异日计谋调整将依据经济数据的后续变化。短期来看，经济数据波动和大选等外部扰启程分带来了更多的概略情趣。恒久来看，好意思联储明确的计谋主见以及了了的计谋框架则为市集预期提供了锚定对象。正如鲍威尔此前在Jackson Hole会议中所说，好意思联储货币计谋的前进地方是明确的，降息的技巧和速率将取决于异日的数据、束缚变化的远景以及风险的均衡。复杂多变的经济环境需要联储在端正框架内相机抉择，在动态不一致中寻找最优解。估量12月好意思联储保抓降息步调，幅度为25个基点。2025年估量全年降息4次，幅度100个基点操纵。

鲍威尔示意刻下好意思国经济运行细腻，通胀依期下行，同期劳能源市集的疲软进程有所松驰。尽管近期的经济数据受到多种身分扰动，劳能源市聚积座稳固及好意思国经济稳固下行的趋势，给了好意思联储填塞的耐烦和信心逐步而非紧急的舒缓货币计谋。

最初，好意思国三季度经济增速放缓。2024年第三季度好意思国GDP同比增长2.8%，比拟二季度骨子GDP增速3.0%有所放缓。具体来看，三季度骨子GDP增速放缓主要响应了私东说念主投资和住宅固定投资的下落。咱们此前提到，3月以来好意思国对中小企业的信贷赞助已启动旯旮放缓，而从好意思国经济周期的轮动来看，好意思国经济放缓或衰败的信号最初源于工生意信贷的融资约束，尤其是中小企业信贷趋于低迷，这将传导至房地产市集，使信贷融资环境趋于疲软，进而最终影响住户部门。刻下数据来看，好意思国房地产市集已出现疲软迹象，住宅投资已对经济增速产生抓续的负面影响。估量下半年私东说念主投资将不绝承压，负担经济增速。

其次，通胀抓续降温。好意思国9月个东说念主滥用支拨（PCE）价钱指数同比高涨2.1%，抓续接近好意思联储2%的主见。通胀的显贵回落为好意思联储再次降息提供了空间，以更好地赞助经济增长。

此外，劳能源市集方面，好意思国10月非农新增管事东说念主数受飓风和歇工重创，从9月的25.4万骤降至1.2万东说念主，为2020年以来最低水平，但同期ADP（也便是俗称的“小非农”）管事东说念主数大超预期。在短期身分的扰动下，10月非农管事数据的可参考性相对有限。筹商到三季度管事老本指数增幅达到2021年第二季度以来的最小增幅，经济增速与工资增长同步走低，释缓了通胀再次昂首的风险，好意思联储决议文告再次降息25个基点。

大选后货币计谋概略情趣加重

另一方面，大选效果落地，异日货币计谋旅途概略情趣加重。近期的总统大选中，特朗普以一贯顽强的作风与显著成见高调追忆，强势得胜当选新一任好意思国总统，重返白宫。咱们合计，特朗普计谋关于货币计谋的影响主要有三个方面：

一是通过关税影响寰宇贸易从而抬升通胀风险。左证NBER对特朗普在2017-2020年第一任期内征收的新关税的影响的经济推敲标明，特朗普上一任期内征收的关税时常会以更高的老本或价钱转嫁给入口商或滥用者，并毁伤依赖入口插足的行业。这将最终导致物价高涨，通胀或会卷土重来。左证彼得森外洋经济推敲所的通知，特朗普计谋可能导致通货推广率在2026年上升至6%-9.3%之间，而莫得这些计谋的基线料到为1.9%。

二是闭幕坐法侨民的筹办将影响劳能源市集。特朗普提议的大界限闭幕坐法侨民的筹办或在一定进程上形成劳能源市集紧缩，推高老本并毁伤经济增长。左证彼得森外洋经济推敲所的通知，闭幕筹办将减少管事并显贵镌汰好意思国经济增速。

三是对好意思联储货币计谋判断独处性的施压。特朗普曾屡次公开施压好意思联储条目防守低利率以刺激经济。公开骚动好意思联储决议可能形成金融市集波动，同期使得好意思联储的独处性受到质疑，市集对货币计谋的恒久可抓续性预期可能出现变化。

好意思联储框架了了、相机行事

估量12月降息25个基点，来岁降息约100个基点

端正与相机抉择，动态不一致性中的一致性。尽管本次议息会议依期文告降息，好意思联储并未明确表露异日的降息旅途。本次声明中，鲍威尔强调异日的计谋调整将依据经济数据的进一步变化。

具体来看，近期，好意思联储官员沃勒言语提到自9月的FOMC会议召开以来，收到的数据却狼藉不皆。而短期数据波动是往日一年以来常出现的情况，如2024年上半年通胀倏得反弹，以及7月和8月劳能源市集出乎不测的疲软信号。正如鲍威尔此前在Jackson Hole会议中所说，好意思联储货币计谋的前进地方是明确的，而降息的技巧和速率将取决于异日的数据、束缚变化的远景以及风险的均衡。面对复杂多变的经济环境，好意思联储在考量货币计谋时，也濒临端正与相机抉择的均衡。

一方面，严谨了了的货币计谋端正能更好地强壮市集恒久预期。当经济变化发生时，联储不错参照端正逐步作念出反应并留出填塞的技巧评估经济的确切景况过火决议的可能影响。举例2023年下半年，通胀下落速率快于多数预期，好意思联储鉴定态度强壮通胀预期，事实证据2024岁首通胀再次倏得回升。另一方面，相机抉择则条目好意思联储在经济出现改变点时轻浮试验较快速的调整，举例2008年金融危急、2020年疫情冲击及2021年通胀快速攀升时。短期来看，经济数据的波动和大选等外部扰启程分带来了概略情趣。

因此恒久来看，尽管可能受到大选的影响，好意思联储严谨的计谋框架及明确的计谋主见仍为市集预期提供了锚定对象。在以数据为导向的决议流程中信守恒久计谋主见，在短期的动态不一致中总结前路线和地方的一致性，趋奉好意思联储的决议逻辑并温暖主要经济目的，好像是投资者最为忠良的接管。了解计谋制定的基本逻辑，密切追踪经济数据的变化，在短期波动中抽丝剥茧总结出长线的趋势，频频能找到更多的详情趣。估量异日，在刻下数据高傲经济有所放缓的基础上，逐步舒缓计谋是更适应逻辑的接管。估量12月好意思联储保抓降息步调，幅度为25个基点。2025年估量全年降息4次，幅度100个基点操纵。

（作家程实系工银外洋首席经济学家开云kaiyun体育，周烨系宏不雅分析师。著述仅代表作家个东说念主不雅点，不代表本刊态度。）

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